股市分析：安徽合力年 分析

1.行业数据

1.1总体销量

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2.资产负债表

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老规矩先看总资产，2020年总资产97.7亿，较2019年总资产79.3亿增加18.4亿，同比增加23.2%，近五年复合增速11.26%，呈较快发展速度。由两大会计恒等式：总资产=负债+所有者权益，利润=收入-费用（暂不计利得与损失），我们可以推出总资产主要由负债（经营性、金融性）、股东入资（股本、资本公积）、利润积累（盈余公积、未分配利润）四大动力推动增加。2020年，合力实现归母净利润7.3亿，新增长期借款7亿，应付账款增加7亿左右，在此对经营性负债、金融性负债、股东入资、利润积累四大动力进行拆解分析。

2.1经营性负债

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合同负债可以理解为以前的预收款项。借记银行存款，贷记合同负债。属于客户提前支付货款，先款后货的支付方式。较2019年合力经营性负债增加约8.8亿，占用上下游资金增加约6亿元，上下游话语权增强。商业债权中的应收账款的数额较高需要对其坏账准备进行详细了解，在此我们翻阅会计关键审计事项与年 注解。其中应收账款账龄一年以内为10亿，总体质量较高。已经计提坏账准备1亿，问题不大。注册会计师发表意见认为：安徽合力的应收账款坏账准备计提金额是恰当的

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2.2金融性负债

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合力2020年货币资金22亿，交易性金融资产14.5亿，理应资金充足为何举高额长期借款？看过之前我写过的合力相关文章的朋友应该都知道，这是应该银行提高贷款质量的手段，长期借款中5亿年利率2.8%，2亿年利率2.7%，属于低息金融负债，比理财产品利率还低，约等于白送。利息支出仅为1940万元。综合财务费用为负数，基本无财务压力。

2.3股东入资

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股东入资没什么好说的，合力近几年无股权融资，属于内生动力驱动发展，无需摊薄股东权益来融资。

2.4利润积累

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安徽合力2020年实现归母净利润7.3亿，同比增加12.5%。关于此增速不及预期的言论，后文将进行详细分析。总结：合力在2020年继续依靠利润积累与经营性负债实现了资产的扩张，内生动力十足，同时拥有低息金融性负债作为驱动力，发展态势向好。

3.利润表

杭叉合力之争：

安徽合力2020年实现归母净利润7.3亿，扣非净利润6.07亿，均低于杭叉集团的8.4亿，扣非净利润7.8亿，似乎行业龙头位置已经拱手相让？我们来看看杭叉业绩快 的解释，其提到投资收益增加，杭叉半年 中确认的投资收益就达到了8900万元远超合力全年的6000万元，其中以权益法确认的长期股权投资收益就达到了6800万元。与此同时合力研发费用比杭叉更高，2020 年合力高研发换来了新产品车型 277 款，其中电动新能源系列叉车 105 款。因此我认为目前杭叉与合力的利润情况应该在伯仲之间。就算杭叉确实远优于合力，合力的市值也只有杭叉的一半，市场已经体现此差距。

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利润不及预期？：受益于叉车销量大增，合力2020年实现主营业务收入126.6亿，同比增加25.74%。但主要原材料钢材价格上涨幅度较大及其运输费用统计口径调整计入营业成本，毛利率下滑较多，与此同时，因此归母净利润增速为12.38%较大幅度低于营收增速。普钢价格继续高企，行业一季度毛利率继续承压，一季度业绩不可过度乐观。但受疫情影响同比增加是确定的。与此同时我们也应该知道，合力作为行业龙头，由此前的经营性负债可以看出其议价能力是很强的，市场利润率下滑也会帮助合力抢占市场，进一步巩固行业地位，有利有弊。

利润质量：经营现金净流入9.2亿，高于净利润，利润质量不错。其中由于应收款项融资、应收账款、应收票据等科目导致销售商品提供劳务收到的现金低于营业收入，购买商品接受劳务支出的现金同样也是低于营业成本的，总体利润质量较好。

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4.分红

计划现金分红10派3.5元，分红总金额与去年基本一致，比较合理。可以推测企业2021年保持比较谨慎的观点，毛利率继续承压，目前中高端内燃机叉车与电动叉车的产能建设以及合力长期以来对核心铸件的投入，资金需求还是比较强的。分红比例35%符合预期。

5.参股控股企业方面

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合力从很早开始推行异地建厂的战略，衡阳布局较早，2010年之前就基本完成了建设。2011年，宝鸡投资扩产2万台小吨位叉车。2012年，开始建设盘锦生产基地，2014年开始生产经营。

明显合力的全国生产基地在2018年越过均衡点后，2020更是迎来大爆发。除合力车辆进出口（营收同样在增加），合力众子公司正摩拳擦掌，蓄势待发，全力奔跑，这是本次年 的亮点，当合力杀出华东，走向全国布局，是否会成为像其表哥海螺一般称霸全国拭目以待。这里我们以合并资产负债表与母公司中的长期股权投资这一个科目来验证一下。

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安徽合力主要通过长期股权投资正儿八经的设立子公司，10.47亿为对子公司控制性投资的基本规模，撬动了17.48亿的资产，撬动比例在1.5以上，撬动效应较好。而海螺主要通过其他应收款与长期股权投资向子公司注入资金，总资产撬动比例并不算高，勉强合格，但海螺已经实现全国化布局，产能达三亿多吨，年净利润350亿。从合力重要非全资子公司的营业收入的增长我们也能看到合力全国化布局市场开始显现，效益或许尚需一段时间来展现。

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6.论合力产能、市场、效益的三环相扣

企业的经营资产中十分重要的一环就是固定资产，代表着产能综合水平，厂房、运输设备、铸件生产能力、叉车生产能力等等，而营业收入代表这些固定资产到底有多大的市场，净利润则代表有市场但能赚钱吗？

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由表格我们可以看到，合力在固定资产方面是比较高的，这代表其综合产能水平很高，能应对市场景气度上行时强烈的需求，从而提高市占率，结果是近五年合力市场与其产能环环相扣，固定资产周转率持续提升，与此同时净利润也是逐步提升，产能市场效益三环相扣。背后揭示的战略是安徽合力前瞻性的部署，相信未来行业景气度上行时，合力会继续提供市场占有率，为效益的爆发埋下伏笔。

钢材价格等都是正常的周期波动，龙头企业比小企业的压力是要小很多的，真正优秀的企业在波动中继续成长蓄力，最后交给股东们一份优秀的财务 表。安徽合力，蓄势待发。