杭叉集团：市占率持续提升，利润端超预期

公司发布三季 ，实现收入82.1亿，同比增长21.61%，归母净利润6.27亿，同比增长31.06%，扣非归母净利润5.92亿，增长50.07%。Q3单季度收入30.9亿增长44%，归母净利润2.17亿增长67%超预期。行业格局明显改善，龙头体现出上游议价、成本管理和规模化效应上的优势，上调2020-21年归母净利润至8.5亿、10.3亿，对应PE估值20.0倍、16.6倍，考虑到盈利能力和外延业务长期有提升空间，中长期有望业绩、估值双升，继续维持“强烈推荐-A”评级。

点评

行业景气度快速上行，市占率继续提升。今年1-9月行业共增长了10.9万台，同比增长24%，行业龙头合力、杭叉加大销售力度，通过对部分产品促销快速提升市占率，行业增量中的8.5万台为合力和杭叉贡献，占增量的78%。1-9月合力和杭叉的销量增速分别是39%和38%，远高于行业，两家的集中度较过去提高近10个百分点。

对部分产品促销的情况下，前三季度毛利率20.66%维持稳定，超出市场预期。杭叉和合力对部分竞争激烈的成熟型号进行促销，取得了高于行业的增长。从收入端看，单季度收入增速44%符合预期，低于销量增速73%，一方面由于产品价格调整，另一方面是价值量较低的第三类叉车占比提升。但超市场预期的是，Q3单季度毛利率20.50%，仅较中 20.75%小幅下降0.25个百分点，三季度钢材成本已开始回升，毛利率维持稳定体现出龙头在上游议价、成本管理和规模化效应上的优势，行业格局正在明显改善。

净利率7.63%同比提升0.55个百分点，中策投资收益助力净利润加速增长。公司持股24.4%的中策海潮，从19年四季度开始计入投资收益，是国内轮胎领先企业。由于三季度汽车等下游需求回暖，中策橡胶收入和净利润加速，预计四季度中策投资收益将继续超年初时的预期。

叉车需求受下游制造业、交运&物流、出口等多因素驱动，并且还有劳动力替代、产品电动化的长期趋势，因此周期性相较其他工业资本品要更弱。全球叉车市场规模大，龙头收入超百亿。中国已成为全球产销第一大市场，杭叉是国内双寡头之一，全球收入排名第8位，且呈上升趋势。2020年行业超预期，我们判断行业已从19Q4进入新一轮景气度上行周期，将有望持续2-3年。杭叉抓住需求复苏，强化销售提升市占率。尽管由于主客观原因当前龙头议价能力还不高，但我们认为行业壁垒正在提升，龙头格局趋于改善， 公司经营战略有望强化竞争优势：1）锂电专用叉车行业领先，提升价值量和产品门槛；2）拓展后市场服务强化盈利；3）布局无人驾驶叉车AGV，智能化应用行业领先；4）对标全球龙头，拓展物流自动化集成巨大市场。

杭叉作为国内历史悠久的老牌叉车厂，改制上市后体现出民企活力，高管股权激烈充分， 表和现金流质量优异。在销售 络布局、产品门类和新品推出节奏（锂电叉车、氢燃料叉车示范）、供应链合作降本、智能化生产等均走在行业前列。我们预计杭叉这样的带头企业积极变革，有望为行业发展带来新的活力。我们在之前深度 告基础上，上调全年业绩，预计20-21年归母净利润8.5亿、10.3亿，对应PE估值20.0倍、16.6倍，考虑到盈利能力和外延业务长期有提升空间，中长期有望迎来业绩、估值双升，继续维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：部分产品促销对短期盈利压制超预期；欧洲疫情反复影响叉车出口；计划扩展的智能仓储设备行业竞争加剧。

附表

团队介绍

首席分析师：刘荣

机械分析师：吴丹

机械分析师：时文博

机械分析师：陈铭

分析师承诺

负责本研究 告的每一位证券分析师，在此申明，本 告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本 告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

招商机械团队，7次上榜《新财富》机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名，两年第五名。连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师，连续三年第一名。2012、2013年福布斯中国最佳分析师50强。2017年新财富、金牛最佳分析师第五名、第三名。

投资评级定义

公司短期评级

以 告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以 告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

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